文/张静文

9月10日，港股海底捞延续跌势，截至收盘报9.915港元/股，继前一日大跌超9%后，再度下跌超4%，创2022年3月以来最低水平，两日市值蒸发超80亿港元。

消息面上，9月8日，创始人张勇的妻子舒萍，通过其信托持股平台SP NP Ltd.以每股10.62港元的价格出售2.59亿股，较前一交易日收盘价折让6.7%，套现约27.51亿港元，占海底捞已发行股份的4.65%。

折价套现、大手笔、创始人妻子，这些关键词叠加在一起，足以让市场绷紧神经。

张勇和舒萍 图源网络

折价6.7%抛售2.59亿股

或与离岸信托补税窗口有关

海底捞在公告中表示，该项出售“纯粹出于其自身资金需要及财务安排”，与公司业务、营运、财务状况或发展前景无任何关系，不会对公司管理稳定性或企业管治产生不利影响。

但市场对此番减持的解读并不平静。据观点网的消息，摩根士丹利方面称此次减持“令人惊讶”，并在研报中推测，此举可能与近期出台的离岸信托税务新规有关。

今年7月24日，财政部、税务总局联合发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》。根据新规，离岸信托被纳入全链条个税征管：

对于存量信托，公告设置了90日的过渡窗口， 相关人员需要在今年10月22日之前申报并补缴自2023年以来转入此类信托的资产所涉未缴税款。逾期申报或未缴纳税款的，可能会被加收滞纳金。

当前张勇夫妇均已入新加坡籍，并将其全部身家通过离岸家族信托持有，包括张勇名下的Apple Trust与舒萍名下的Rose Trust。根据相关规定，尽管二人为新加坡籍，但由于其主要收益来源于内地，仍可能被判定为征税对象。

按照新规要求，张勇夫妇可能面临存续收益和减持所得两方面的补税，据新浪港股基于公开数据测算，张勇夫妇存续分红收益需要补缴约14亿元；近期减持套现需缴纳约5亿元税款，两项合计补税规模约19亿元，金额接近本次套现所得。

因此，“卖股缴税”成为市场对此次减持事件的主流猜测。但截至发稿，海底捞及张勇夫妇方面均未公开确认减持与补税之间是否存在关联。

“张大哥”增持1.5亿港元

“张小哥”已进入海底捞历练

引发市场剧烈反响的另一个原因在于，就在不久前，张勇重回阔别已久的经营前台，并出手增持海底捞股票，与本次减持动作形成鲜明反差。

今年1月，卸任CEO近4年后，55岁的海底捞创始人张勇重新回到指挥“一线”。当时有业内人士透露，这一调整可能与“红石榴计划”有关。该计划是海底捞于2024年8月推出的多品牌孵化战略，以内部创业和集团赋能为核心，试图打造第二增长曲线。

信心很快有了更直接的表达。4月10日，海底捞公告称，张勇计划12个月内增持公司股份，金额不少于一亿港元。5月21日至22日，张勇以其个人资金，以每股13.39港元的价格增持海底捞1135万股，耗资约1.52亿港元。

增持公告中，海底捞表示，基于对公司的整体发展前景及潜在增长充满信心，张勇不排除进一步增持公司股份。这一度被市场视为创始人信心最有力的投票。然而，就在投资者还在消化这份“定心丸”时，舒萍的减持公告落地，引发市场剧烈反应。

一增一减之间，海底捞还发生了一项更耐人寻味的变动。张勇曾在一次采访中表示，海底捞正面临“年轻化”的挑战，在他看来，“把权力交给年轻人，文化就会与时俱进了”。

据《中国企业家》杂志8月底报道，张勇儿子Zhang Hanzhi（音译），今年28岁，已经完成海外留学，加入海底捞。与对其父“张大哥”的称呼对照，他被内部人称为“张小哥”。早在2020年的时候，一封公开的企业内部邮件中，张勇就曾宣布接班人计划，称自己将在10-15年内退休。

据公开报道，当前“张小哥”还没有被正式任命具体职务，但其已经参与多个业务条线的管理，海底捞上半年的一些门店调整也出自他的决定，比如叫停宠物主题店模式，放宽对员工发现标准要求等。其是否将进一步进入公司治理层面，也将成为未来一段时间里市场的重要观察点。

上半年归母净利润原地踏步

新业务高增长难抵高代价

本次减持之所以引发股价波动，根本原因同样在于海底捞半年报业绩未能提供足够的“安全垫”。

2011年，知名学者黄铁鹰基于海底捞管理案例撰写的《海底捞你学不会》出版，张勇对于海底捞的管理方法在当时一度成为行业热议话题。

这也让市场期待张勇重新执掌公司后海底捞交出的成绩单。财报数据显示，2026上半年，集团实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9%，规模再创新高；同时归母净利润为17.67亿元，同比微增0.47%，几乎原地踏步。

利润增速与收入增速的巨大落差，源于业务结构的变化。

海底捞餐厅经营上半年实现收入178.37亿元，同比下降约4%。自营餐厅数量从上年同期的1322家降至1290家，净减少32家；同店销售额同比缩水1.34%，日均单店销售额降至7.78万元，客单价从97.9元下调至97.0元，尽管平均翻台率达到3.9次/天，较上年同期略有提升，仍低于海底捞4.0次/天的盈亏及格线。

在主业经营承压的背景下，外卖业务和其他餐厅经营业务成为上半年营收增量的两大支柱。

得益于以拌饭为代表的一人食产品销售大幅提升，以及海底捞外卖自建站模式持续推进，上半年，海底捞外卖业务实现收入20.51亿元，同比增长121.2%，收入占比提升至9.2%；其他餐厅经营收入为12.71亿元，同比增长113.1%，收入占比攀升至5.7%。

不过，从净利润的变化来看，这两大支柱的高增长尚未转化为实实在在的利润。海底捞对此的解释是，成本与费用两端同时承压。

上半年毛利率同比下降1.77个百分点至58.41%。除了让利消费者策略外，毛利率较低的外卖及多品牌业务收入占比提升，直接拉低了整体毛利率水平。此外，外卖业务规模扩大，其平台抽成等刚性成本同步攀升，直接影响费用端，上半年其他开支同比增长38.9%至15.10亿元。

不难看出，新业务补位的代价同样明显。对于张勇回归后的海底捞而言，这场转型才刚刚开始，而利润何时能够跟上收入的脚步，仍待海底捞给出具体的答案。

编辑：张静文