人工智能主题股的强劲上涨与过度持仓，已引发市场对回调空间的明显担忧。

高盛股票篮子交易主管Louis Miller在最新研报中表示，高盛交易台对AI主题的多头立场未变，但“进入催化剂相对匮乏的阶段，有必要保护年初至今的账面收益”。他指出，当前市场呈现结构性分化：AI板块基本面稳固，应维持多头敞口并部署短期回调对冲；低质量股票估值已明显偏离基本面，可择机做空。

Miller强调，AI板块的上涨有强劲盈利修正数据支撑，基本面依然稳固。相比之下，更广泛的市场拉升已导致低质量板块估值与基本面明显脱节，构成了具有吸引力的做空切入点。

值得关注的是，亚洲市场动能已出现明显回调，叠加全球长端利率持续上行、通胀压力抬头及杠杆水平快速攀升，债券市场正发出值得警惕的信号。对投资者而言，当前环境下的仓位管理与风险对冲策略，已成为比方向性判断更为紧迫的议题。

AI主题强势持续，但仓位拥挤引发防守需求

回顾近期市场，AI板块表现显著跑赢其他领域。 Miller指出，高盛美国AI数据中心篮子（GSTMTDAT）年初至今已跑赢低收入可选消费篮子（GSXULOWD）近100个百分点，过去两周超额收益也达到约20个百分点。顶级长期成长主题年内回报翻倍，周期性脆弱板块则明显落后。

当前，尽管短期波动犹存，AI行情的韧性依然显现。高贝塔动能组合（GSPRHIMO）虽一度遭遇单日5%的回撤，本周整体仍录得约3%的正回报。不过，Miller提醒，历史上AI相关交易曾多次出现阶段性回撤，而当前已进入催化剂匮乏的时间窗口，这为采取短期保护措施提供了合理依据。

在对冲工具方面，一个月期、行权价为93%的AI宽基篮子（GSTMTAIP）认沽期权，成本约为1.70%（覆盖22个交易日）；而针对动能亏损组合（GSXULMOM）的看涨价差保护领口策略，成本约为0.7%。两者均为当前环境下性价比较高的下行风险管理手段。

能源安全成为AI以外最受青睐主题

在非AI主题中，Miller指出，能源安全已被高盛列为当前全球范围内最具信念的投资方向。

美国市场上，国内太阳能篮子（GSXUSOLR）已从更宽泛的电力主题（GSX1POW1）中脱颖而出，呈现独立上涨趋势。Miller认为，随着中期选举临近，市场对电力供应与电力价格的高度关注仍将延续，而GSXUSOLR的盈利前景也支持这一涨势具备进一步延伸的空间。

跨越大西洋，欧洲市场同样蕴藏着电力主题的机会，但逻辑截然不同。全球资金对该地区的兴趣再度趋于低迷，然而正是这种“低拥挤度”反而创造了结构性机会。高盛已加倍押注欧洲电力主题（GSXEPOWR）——该篮子的盈利修正广度当前处于历史最高水平，且不受美国中期选举影响。

消费板块：空头拥挤，短期业绩难改宏观审慎

在消费板块，Miller表示不宜继续加仓空头。包括低收入可选消费（GSXULOWD）、中等收入可选消费（GSXUMIDC）在内的多个子板块，年初至今已相对标普500指数累计跑输10至15个百分点。考虑到空头仓位已较为拥挤，继续追加空头布局将面临短期"逼仓"风险。

高盛消费行业专家Scott Feiler指出，本周已有部分消费品公司（包括ONON、BIRK、ARMK、YETI等）公布了尚可的业绩表现，预计多数代表性个股将超预期，指引方面压力亦不大。

但Miller从宏观视角提醒，不应因短期业绩向好而过度乐观。“滞胀压力对消费者钱包的侵蚀仍是基本面的核心判断依据，”他表示，“对任何急涨应保持淡然。”