深圳商报·读创客户端记者 李薇

作为国内水泥行业的“巨无霸”，天山股份（000877）在2025年遭遇了前所未有的业绩“滑铁卢”。3月30日晚间，该公司发布2025年年报，2025年实现营业收入744.96亿元，同比下降14.40%；归属于上市公司股东的净利润为-72.91亿元，同比减少916.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-81.51亿元，同比减少260.34%；经营活动产生的现金流量净额为122.64亿元，同比下降1.72%。公司董事会决议通过的2025年度利润分配预案为：不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

从分季度数据看，公司除第二季度实现短暂盈利外，其余季度均处于亏损状态，尤其第四季度单季亏损额高达62.31亿元，几乎贡献了全年绝大部分的亏损额。公司主营业务全面承压：水泥熟料、商品混凝土、骨料三大核心产品的营业收入同比分别下降16.49%、10.99%和9.69%。

报告期内，公司销售水泥17581万吨，同比下降11.31%；销售熟料2150万吨，同比下降19.51%；销售商混7322万方，同比下降3.52%；销售骨料12660万吨，同比下降2.97%。截至报告期末，公司拥有熟料产能2.67亿吨(其中海外279万吨)，产量1.58亿吨；商品混凝土产能3.6亿方(其中海外20万方)，产量7322万方；骨料产能2.3亿吨(其中海外360万吨)，产量1.76亿吨。

行业需求萎缩与巨额资产减值“双杀”

对于业绩的断崖式下滑，天山股份在财报中指出了两大核心原因。

首要因素是宏观环境与行业周期的剧烈冲击。2025年，房地产投资持续深度调整（同比下降17.2%），基建投资增速由正转负（下降2.2%），直接导致水泥需求跌至谷底。全国水泥产量创2010年以来新低，价格呈现“前高后低、震荡下行”态势，部分地区甚至出现“价格跌破成本线”的内卷式恶性竞争。在“量价齐跌”的双重挤压下，公司水泥熟料业务毛利虽因成本下降略有回升，但整体效益仍同比大幅下滑。

更深层次的原因则是公司进行的“财务大洗澡”——大规模计提资产减值。报告期内，公司依据国家产能置换、碳排放等政策要求，对低效、落后产能以及存在减值迹象的资产进行了集中清理。全年共计提各项资产减值准备64.05亿元，这一数字直接减少了公司同期利润总额。其中，商誉减值高达26.63亿元，固定资产减值达25.14亿元，无形资产减值也计提了1.13亿元。如此大规模的减值计提，成为压垮公司当期业绩的“最后一根稻草”。

财务隐忧：高杠杆运营，现金流承压

尽管2025年业绩巨亏，但细看财报，公司经营层面仍存在不容忽视的财务风险。

首先，债务负担沉重，杠杆率居高不下。截至2025年末，公司资产负债率为66.83%，较上年末上升1.33个百分点。公司短期借款高达222.47亿元，一年内到期的非流动负债达271.04亿元，而期末货币资金仅89.06亿元。尽管公司拥有央企背景，融资渠道相对通畅，但高额的债务和利息支出（全年利息支出32.99亿元）仍对公司财务健康构成长期压力。

其次，盈利能力脆弱，成本控制面临挑战。尽管公司通过集采等方式降低了煤炭等主要原材料成本，但骨料业务毛利率同比下滑4.33个百分点，反映出产业链延伸部分的盈利能力也在减弱。同时，公司研发费用同比大幅下降34.78%，这或将在中长期影响其高端化、绿色化转型的进程。

最后，现金流状况虽有好转，但仍存在隐忧。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为122.64亿元，与上年基本持平，显示出主营业务造血能力尚在。然而，投资活动与筹资活动的现金流量净额均为大额净流出，导致全年现金及现金等价物净减少30.05亿元。这表明公司目前仍处于“还债”与“投入”并行的高压期。